[11/17]低市收率选股策略

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低市收率选股策略
　　
　　部分1：简 介
　　
　　大量研究表明，投资于不被市场所关注的股票以期获得高于平均水平的长期回报率是可行的。市场容易对各种好坏消息反应过度，在公司发展强劲的时候估价过高，而大幅压低那些处于困难期的公司股价，使之偏低的估值具有一定吸引力。过去的研究也指出，在选择被低估的股票时，市净率比市盈率更适合。最近的报告则表明投资时运用市收率（价格/每股主营业务收入）将更优于前两个指标。
　　运用市收率(当前市值/近12个月来的销售收入)来选择价值被低估的股票并不是个新概念。这个方法最初是由Kenneth Fisher在他的1984年出版的《超级股票》一书中提出。赞同市收率的人认为，基于盈利能力选股的方法中，盈利易受企业会计处理的影响。而市收率更值得信赖，一些短期的因素如新产品的开发成本或正常的周期低谷对盈利的影响甚于销售收入，特别是可能导致盈利为负，此时市收率作为价值评估工具是有意义的。在评估那些没有任何迹象表明互联网股票获取盈利时，许多投资者也转而运用市收率。
　　销售收入在同行业的不同公司间更具可比性。基于资产的模型如低市净率筛选方法易受公司因素如特定的折旧规则、资产年限，甚至存货计算方法的影响，市场如不能正确调节这些特定的因素，将产生错误的定价。
　　当然，市收率指标也不是完美的，销售额需要与利润率、增长率等指标结合。
　　
　　部分2：行业间的市收率水平
　　
　　投资者通常试图找出那些按照市收率或市盈率标准估值偏低的股票，他们认为市场忽视了这些股票或对其估值错误。
　　估值偏低的股票已经被压低，所以任何好消息都容易推高股价。但是，一些行业市收率一直偏低，通常利润率也较低，如超市或那些收入增长前景暗淡的公司。单一按低市收率选股，得到的可能都是这些公司。一般来说，市收率最高的是生物科技公司，为11.1倍，最低的是钢铁公司，市收率只有0.1倍。五年前，生物技术公司的市收率也是最高，达8.8倍，而零售业只有0.2倍，现在仍然如此，钢铁当时有0.4倍。
　　市收率与未来公司增长、盈利及风险的预期相关联。预期增长率越高，市收率水平也越高，高利润率也导致高市收率比例。
　　长期投资者购买公司股票以期望这个公司拥有不断增长的现金流或盈利，即使投资于新兴产业亦如此。盈利表明公司增长的长期性和持续性。有不少相关的比例用于衡量公司盈利能力。
　　毛利率反映了公司的基础定价方法及成本。毛利率越大越能持续，盈利预期就越高。
　　营业利润率（EBIT/主营业务收入）检查销售收入与管理层可控成本之间的关系。和毛利率一样，营业利润率也要求高和稳定。
　　净利润率是最底线，它表明管理如何有效的将销售收入转化为对股东的回报。运用净利润率比较行业时过于苛刻，各行业的盈利边际均不同。一个高于行业平均水平的盈利能力表明公司具有相对竞争优势。
　　市收率与盈利预期、现金流水平密切相关。如果在一个给定的销售收入水平上利润率高，或在一个给定的利润率出售更多的商品，公司将获得更多现金收入。存货周转率越高表明存货没有闲置在仓库里或货架上。存货周转率因行业不同而不同，如超市的存货周转率就高于服装店。
　　
　　部分3：建立市收率选股标准
　　
　　排除金融类公司，剩下的问题是建立一个类似于取舍点的市收率比率。低市收率的公司被认为股价可能上涨，由于股价已经相当低，任何利好都可能演变成股价的上扬。但是，正如我们在第二部分总结的那样，有些行业一直是以低市收率标准衡量的。公司在这些行业中盈利边际较低，单纯的低市盈率将导致选择的都是此类公司。为了帮助将行业因素考虑进去，我们首要的筛选条件是寻找那些市收率低于行业平均水平的公司。
　　另外一个方法来判断公司市收率的相对水平是将公司与其历史水平相比。低于历史水平的比率表明股票被低估。这个方法假设潜在的增长和盈利前景没有发生根本改变。将公司与其历史水平相比有助于发现行业对比所忽视的问题。另一个好处是此类分析不会自动排除高增长行业的高增长公司。
　　
　　部分4：标准调整
　　
　　即使低市收率的股票也不一定是便宜货，如果它没有销售收入和盈利能力大幅增长的前景。如果一个公司的前景暗淡，它应该按照低市收率的价格来交易。投资者要寻找的是由于暂时性的因素或因被被华尔街所忽视而股价走低的有发展潜力的公司。第二个标准需要公司在过去五年内销售收入增长均高于行业平均水平，以确认那些销售增长速度快于行业内的其它企业的公司。
　　运用增长率的筛选方法可以掩饰许多变量。对最近几年的数据、最近季度的销售趋势及未来销售增长的仔细研究都成为分析的重要部分。另一个需要考虑的是公司的发展前景。
　　
　　财务杠杆
　　
　　对于股价被低估的股票来说，价值低估可能表明公司遇上麻烦了。作为安全屏障，许多投资者建立最大限度的财务杠杆指标。当公司发展强劲时，负债有助于提高权益报酬率，同时也使公司背负了相当的利息支出，一旦公司发展放缓，过高的负债将降低权益报酬率而增加财务风险，公司甚至可能无法付息。
　　基础杠杆筛选方法主要是看产权比率或资产负债率等指标。在许多稳定的行业中，公司可以承担更多负债。选择那些资产负债率低于行业平均的公司，财务杠杆筛选标准不是为了找出投资对象，而是为了排除问题公司。
　　
　　相对价格表现
　　
　　价值筛选方法经常出现的是传统行业的股价被低估的公司，需要耐心等待市场改变悲观的看法。选择高相对价格的股票有助于发现前景良好的股票，可以将52周价格表现好于市场平均水平的公司列入投资目标之一。在此，相对价格表现是把公司股价与标准普尔500的指数相比。
　　
　　公司大小
　　
　　随着公司的发展壮大，市收率将越来越小。一旦公司达到一定规模，要保持超出平均的增长率非常困难，市收率也随之日益降低。相反的是，在新兴市场上，规模很小、增长迅速的公司很难适用于这个价值体系。微型市值的公司流动性较差，交易成本很高。为了排除这些小公司，最小市值要求5000万美元。和任何选股标准一样，通过以上初选的公司需要投资者继续作更深入的分析。
　　
　　小 结：
　　作为选股方法的一种，市收率意味着前景的判断吗？事实的确如此，它能比市盈率更快的找出被低估的公司，而且避免了市盈率、市净率之类的会计诡计。但是，判断市收率是否合理，行业知识至关重要。低市收率公司将具有更多的行业特征。
　　
　　筛选标准：
　　* 不是在场外交易的股票
　　* 不是金融类公司
　　* 不是房地产类公司
　　* 最近五年的市收率低于行业平均
　　水平
　　* 近五年销售收入的年度复合增
　　长率高于行业平均水平
　　* 最近季度的总体资产负债率低
　　于行业平均水平
　　* 在行业中，过去52周的相对价
　　格表现高于平均水平
　　* 最近季度的市值大于或等于
　　5000万美元