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道琼斯指标股选股策略
第一部分：简介
一种简单机械的选股方法能打败市场吗？道琼斯指标选股法就能使梦想成真。这种方法就是选取道琼斯30种工业股中的具有最高股息收益率(股息/股价)的10只股票，将资金平均分配于这10只股票上，并每年都对组合进行修改。
理论上，这个方法充分享受了道琼斯工业指数正的长期报酬率，再通过选择高收益股票而获取了高额红利。收益率高的股票通常因不合潮流而暂时估值偏低。除了受益于价格更大的上升潜力外，投资者也受益于更高的股息支付。
这个方法本身非常简单，只需投资者严格遵守原则，不需要任何专业化的投资决策，对个人尤其是市场新进入者来说非常具有吸引力。同时，这个方法的普及也使一系列投资信托基金兴起。这个方法因O'Higgins 和 Downes 合著的书籍《打败道琼斯指数》而一举成名。
道琼斯指标选股法背后的投资哲学
这个方法将股票限定于道琼斯平均工业指数中的30只股票，这些都是大型而知名的企业，具有雄厚的财务实力以及安然度过许多经济风暴的长期纪录。他们的规模和历史使之有着一定可信赖度，当然，这种投资方式略有保守。O'Higgins 和 Downes认为所有的30家道琼斯指数中的公司都具有长期投资价值。
另一方面，普通大众投资时通常会对短期不利的情况和经济周期反应过度，使相对便宜的股票大量涌现。大型机构投资者承受了许多市场责备，如主导市场交易而导致波动加剧等，但O'Higgins 和 Downes认为，这对于个人投资者反而提供了绝好的获利机会，通过这个方法将投资集中于有限的股票而更具灵活性。
道琼斯指标选股法建议个人投资者着重投资于存在反应过度的道琼斯指标股，这样能很快获得低风险溢价。
如果公司股价偏低是因为确实存在问题呢？
O'Higgins 和 Downes认为构成道琼斯工业指数的这些公司治理相当透明，且经过了市场大量的分析，重大财务问题突现的可能性较小。当然，以前也有尽管股票短暂的下跌提供了买入机会，但不少重大财务隐患仍相当严重的例子。一般来说，即使在濒临破产的最坏时刻，道琼斯指标股企业也有过突然好转的历史，除了一个例外， Manville Corp， 1982年因大量诉讼而被迫破产。
按照道琼斯指标选股法，识别被低估的道琼斯股票最有效的办法是检查股息收益率，即公司当前每年股息除以每股价格。这与其他估值方法如市盈率、市净率类似。但是，市盈率与市净率容易因短期盈利波动和不同的会计处理方式而发生扭曲，而支付的股息更具可预见性，且不易受不同会计解释的影响，由此提供了更稳定的衡量方法。
按O'Higgins 和 Downes的观点，在短期内道琼斯股票价格会因短期盈利预测而波动，这使公司的股息收益率也相应变动——当股息相对较高时，由于市场怀疑公司短期盈利前景而股价相对股息下跌。但是，从较长一段时间来看，既然股息是稳定的，并可以提供投资者长期回报率的大部分，因此道琼斯指标股价格取决于股息，股票所有者将从股价升值和股息中双重获益。
这个投资哲学运用了投资于高品质股票的选股策略及逆向选股法。
技巧
传统的道琼斯股息策略非常简单。以任何一天(一般是一年的第一个交易日)为基准日，选出道琼斯工业平均指数的当前股息收益率最高的10只股票，并以相同的资金投资于这10只股票。
一年以后再来计算组合的整体价值，包括所有的股息和其他现金红利以及股票的收盘价，重新再以相同的资金投资于当时股息收益率最高的10只股票，这意味着卖出被剔除的股票并买进新的替补股票。另外，尚存在组合中的旧股票投资金额应该只占总体资金的10%，这样也需要相应的增减当前头寸。
每年重复一次，其他时间则基本不动。
第二部分：应用选股法
首先我们建立构成道琼斯工业平均指数的30只股票，然后按股息率高低排出其中的10只。
跨行业分布
应用道琼斯指标选股法，最重要的是理解道琼斯平均工业指数实际上是投资对象的分散组合，不是同质的蓝筹股。你会发现这些公司拥有不同的财务状况，不是包括所有的工业部门。也许有人期望找到传统的产业公司，你也可以找到石油和天然气公司、金融服务公司、零售商、IT类股票，甚至娱乐和食品公司。
道琼斯的5只股票选股法
建议另一种更积极更有选择性的5只股票筛选法：以任何一天(一般是一年的第一个交易日)为基准日，选出道琼斯工业平均指数的当前股息收益率最高的10只股票。
一旦你决定了这10只高股息率的股票，确定收盘价最低的5只，以相同的金额分别投资。
一年以后再来计算组合的整体价值，包括所有的股息和其他现金红利以及股票的收盘价，重新选出股息收益率最高的10只股票，并在这10只股票中选择价格最低的5只。同样的，卖出被剔除的股票并买进新的替补股票。另外，尚存在组合中的旧股票投资金额应该只占总体资金的20%。
每年的同一时间进行更换。
5只股票的投资方法将进一步受益于那些不那么昂贵的股票更容易上涨的趋势。同时，他们也指出这个组合缺少多样化，使之更易受某只股票价格下跌的打击。
第三部分：本方法的其他因素
道琼斯指标选股法的不利一面主要是组合的换手率，由于每年的重新平衡需要，这将比严格的买进-持有投资方式换受率要高。O'Higgins 和 Downes在他们的模拟实验(从1973年到1991年)中，10只股票收益率达30-40%，而5只股票的收益率将近50%。
组合高换手率产生两大成本：一是买卖的交易成本，二是资本利得税。
交易成本根据投资总额和交易量大小而不同，选择折扣更多的经纪商可有助于降低成本。
另外，如果此方法是属于应征税账户，则税收将影响最终收益率。
这种方法可行吗？
在相当长一段时间内，无论是学术界还是投资界都提供了相当多的数据，这些数据均表明道琼斯指标选股法的10只股票的超级表现。然而，从这些研究中的真正结果因最初交易日期和股息率如何界定而不同。
一些最近的研究表明这种现象将要结束了，也许当初的成功现在反而成了拖累。既然高股息收益率反映公司不再受市场青睐，道琼斯指标选股的策略越流行，选出的股票也将被高估。
但是，这个策略的确在九十年代击败了道琼斯指数和标准普尔指数，自二十世纪三十年代以来也是如此。
表1 道琼斯指标股选股法 vs. 道琼斯指数和标准普尔500
(未考虑税收和交易成本)
年均回报率(%)
道琼斯指标股选股法
道琼斯指数
标准普尔500
1930s
-1.04
2.23
-0.05
1940s
12.62
9.73
9.17
1950s
20.38
19.24
19.35
1960s
9.18
6.66
7.81
1970s
13.32
6.79
5.86
1980s
21.78
18.59
17.55
1990-97
19.45
16.83
16.57
来源: "Stocks for the Long Run, 2nd edition" by Jeremy Siegel, McGraw Hill, 1998.
这个策略能否持续有效尚有疑问，值得注意的是，所有的研究都忽略了税收和交易成本因素，如果报这些成本考虑进去，将使道琼斯指标选股方法相对于买入并持有策略的回报率大大降低。
“保持简单”
“保持简单”是对道琼斯指标选股法的恰当总结。
道琼斯指标选股法充分享受了道琼斯工业指数正的长期报酬率，再通过选择高收益股票而获取了高额红利。高股息率股票通常因不是市场当时的宠儿而价值被低估。道琼斯指标股都是一些大型企业，在长期里拥有良好的管理能力和健康的财务状况，从而能走出短期的困境。
这个方法对于那些喜欢严格遵守买卖原则的个人投资者来说更有用，特别是些投资者期望得到稳定的股息收入，缺乏深入分析的专门财务知识的人。但对于寻找成长股和希望减少每年的应税收入的人就不适用了。
这个方法是否过于简单而不能适应投资的复杂性？O'Higgins 和 Downes认为：投资世界太复杂了，以至于各种分析方法看起来互相矛盾，这像是一张已经模糊的照片，你可以看到没有想像的细节，但却不能认出这张脸的样子。
因此这一切都令人厌烦而沮丧，包括分析师对公司盈利的预期、经济学家对于经济衰退或复苏的判断，技术人士对大盘方面的预测等等。有时预测天气最好的方法不是研究气压计而是看看窗外。
第四部分：道琼斯指标选股法总结
道琼斯工业指数的组成股票都是高品质、良好财务状况、有着长期盈利历史的公司。这些选出的暂时不受青睐的道琼斯指标股将获得更多收益，除了得到更大的价格升值空间以外，投资者也从高股息收入中获益，而这个方法只需要严格执行投资纪律。
选股标准
道琼斯指标股选股法
选择任何一天作为起始日，一般是一年的第一个交易日，确定道琼斯工业指数中股息率最高的10只股票，然后平均分配资金。
道琼斯指标股五只股票选股法
选择任何一天作为起始日，一般是一年的第一个交易日，确定道琼斯工业指数中股息率最高的10只股票，从中再选择五只收盘价最低的股票，然后平均分配资金。
组合监控和卖出
道琼斯指标股
每年进行筛选一次，将那些被剔除的股票卖出，然后重新平衡组合资金。
道琼斯指标股五只股票选股法
一年以后再来计算组合的整体价值，包括所有的股息和其他现金红利以及股票的收盘价，重新选出股息收益率最高的10只股票，并在这10只股票中选择价格最低的5只。同样的，卖出被剔除的股票并买进新的替补股票。另外，尚存在组合中的旧股票投资金额应该只占总体资金的20%。
其他因素
税收和交易成本最终影响投资回报率。寻找交易价格更低的交易商，对于税收项目，18个月后考虑重新平衡股票以充分降低的长期资本利得税。 |
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狗仔卡
发表于 2007-11-17 14:39:09
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