[11/17] 基本价值选股策略

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　基本价值选股策略
　　
　　在投资界，股票选股分析的方法五花八门，各种新方法、旧法则以及许多的翻新版本充斥其间，不一而足。这些方法看上去比较简单，如“寻找市盈率低于市场平均的股票”，或是将市盈率换成PEG（PEG等于市盈率除以收入增长率）。
　　这些传统的选股方法中所用估值指标许多是基于股息率基础上的。但是，现在的投资者关注的重点是盈利的增长潜力，而不再是股息率。一种结合收益率、股息率、利润留存率和权益报酬率的旧的估值方法现在仍被使用。这种方法中所包含的指标是价值投资者所熟悉的和广泛使用的。用这种办法可以对目标公司进行评估，以确定其是否值得更进一步的研究分析。
　　想要有效的使用一种选股方法，投资者首先得理解这种方法中所包含的原理、指标和各指标间的互相影响，以及应用到特定股票上时如何对结果进行解释和修正。
　　综合收益率、收益留存率和股息率的选股方法存在的理由是较为简单的：每个价值投资者都想以尽量低的价格来买入高成长和高股息率的股票。当然，对一个公司来讲，高股息率和高增长率往往是相互矛盾的，投资者需要在二者之间进行权衡。在股价相对偏低的前提下，低股息率甚至零股息率是可以忍受的，只要公司快速成长；同理，高股息率和低市盈率可以弥补低增长率的不足。
　　
　　第二部分：收益率
　　收益率等于每股收益除以股价，即
　　
　　收益率=EPS/P
　　
　　其中，EPS=最近12个月的每股收益
　　
　　P=股票的市场价格
　　
　　收益率说明了一定价格的股票创造利润的能力。高的收益率代表强的盈利能力。每股收益和价格也是市盈率（P/E）的构成要素，市盈率等于收益率的倒数。
　　
　　市盈率 =
　　价格
　　EPS
　　=
　　1
　　EPS/价格
　　
　　在这个公式中，高的收益率等于低的市盈率。例如，如果收益率等于8%，那么市盈率就等于12.5(1 / 0.08)，也就是说，价格是12.5倍的每股收益。
　　在进行股票分析时总是要加入对未来的预期的。如果预期一只股票未来的收入增长率较高，投资者就能够容忍其现在的低收益率。在假设收益总是不断增长的前提下，用预期收益代替最近12个月的收益将会导致高的收益率和低的市盈率，当然投资者要判断预期是否合理。一个价值投资者总是在不断寻找相对于现在价格有高收益率的股票。
　　将一只股票的收益率与行业内的其他公司的收益率、整个市场的收益率进行比较，甚至是与债券收益率在进行比较，都是有重要意义的。巴菲特喜欢收益率指标，因为他认为在对不同指标进行比较时，收益率指标表现出快捷方便的特点。巴菲特喜欢把股票看成是利率不断变动的债券，其利率由公司每年的收益所决定。这种分析的实用性取决于收益的可预测性和稳定性。巴菲特一般将公司收益率与长期ZF债券的收益率进行比较，如果公司收益率接近债券收益率则被认为有吸引力的。因为债券收益率是稳定的但也是固定的，而股票的收益则会随着时间而增长并推动股价上涨。
　　第二个指标是留存利润对账面价值的比率。留存利润是支付了股息后的继利润，它们被公司用于再投资并决定公司账面价值的增长率。
　　公司的账面价值等于公司总资产减去负债部分，如果除以总股本数目则得到每股账面价值。账面价值是由会计方法决定的，而不是由市场决定的。账面价值也被称为股东权益或资产净值。
　　
　　留存利润对账面价值的比率=（EPS – DPS）/ BVPS
　　
　　其中，EPS=每股赢利
　　
　　DPS=每股股息
　　
　　留存利润对账面价值的比率可以用来衡量账面价值的增长率，但这个指标更适合用来衡量权益报酬率的变动。权益报酬率等于净利润对每股账面价值的比率。留存利润对账面价值的比率是本模型三个指标中最复杂和难以解释的。首先是因为账面价值的数值，过多的负债可以造成账面价值对总资产较小，从而给公司带来较大风险。第二个问题是，留存利润对账面价值比率的等式中选择账面价值是否贴切？作为会计手段，账面价值试图衡量能够在未来产生现金流和利润的有形资产的净值。对于传统产业来讲，账面价值是个不错的衡量指标，但对于服务型公司来讲，未来的潜在收益能更好的反应公司的无形资产和人力资本的价值。如果考察一个无形资产价值较高但没有计入资产负债表的公司，留存利润对账面价值的比率讲会被高估。
　　
　　第三部分：股息率
　　
　　第三个基本价值值指标就是股息率，该指标等于年股息除以股票的现值。
　　
　　股息率
　　=
　　每股股息
　　价格
　　
　　尽管股息率的选股标准总是寻找高股息率的股票，但值得注意股息率和未来成长率之间的此消彼涨。支付股息越多，则留存利润越少。
　　
　　第四部分：选股标准的建立
　　
　　对以上三个指标的基本要求是：最低数值设为２５％。这三个指标是高度相关的。如果不支付股息的话，一个２０倍市盈率即收益率为５％的公司要求利润留存对公司账面价值的比例不低于20%。在这种情况下，公司的权益报酬率将为20%。20%的权益报酬率是相当可观的。
　　通过借债可以扩大留存利润对账面价值的比率，但是同时会增加风险。因此，我们增加一个标准：公司的负债率低于行业平均。虽然对账面价值进行解释要多余花费口舌，但这一标准是有用的。
　　本文的选股模型适用于所有类型公司，从成长型到成熟型。由于该模型可以跨行业使用，因此特别适合于在大量备选公司间进行公司挑选。但是，我们认为模型的适用仍应排除外国股票的美国存托凭证、封闭式基金和房地产信托。为保证流动性，三板市场的股票也被排除在外。
　　在使用本模型选出通过选择标准的基本数值最高的前50智股票后，最好能够再结合公司过去财务数据进行分析和研究，包括收益的稳定性、财务结构、新老产品结构、影响竞争的因素和盈利增长潜力等。
　　
　　选股标准：
　　
　　l 不包括三板市场的股票
　　
　　l 不包括美国存托凭证（ADRs）
　　
　　l 不包括多样化经营的财务服务公司和房地产信托
　　
　　l 最近一个季度的总负债率不高于同期行业平均水平
　　
　　l 基本数值大于50%，基本数值等于：过去12个月的收益率+收益留存对账面价值的比率+股息率
　　
　　l 只列出基本数值排名前50的公司