[11/17]双现金流选股策略

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双现金流选股策略
　　
　　第一部分：引言
　　收入是判断公司状况和衡量公司股价吸引力的重要指标，但是现在越来越多的投资者开始关注现金流，现金流状况更有助于揭示财务的稳健程度，表明公司在日常运营中将产生还是消耗更多的现金、能否回报给投资者股息或从资本、债券市场得到更多融资机会。现金流分析可以提供一些线索，揭示示那些即使收入和销售相当正常的公司将来可能会面临财力困难。
　　我们以前介绍过现金流的选股模型。“现金流丰富公司的选股模型”方法旨在找出那些相对其市值拥有大量净现金的公司。基本原理是现金是绝对安全。储藏有大量现金，企业才可能度过经济风暴，承受扩张或加强产品投资。
　　“自由现金流选股模型”试图确定那些相对于其自由现金流而言其股价更具吸引力的公司，自由现金流即经营性现金流减去资本支出和股息支付。
　　投资者将目光更多的投向于现金流是因为它与企业能否盈利直接相关。收入及其他相关指标主导着公司表现及其股价，但是微小的会计差别使人很难随着时间的流逝而检查盈利的持续性，但现金流可以避免这一问题。
　　
　　双现金流
　　双现金流法将传统现金流分析方法发展到更高的层次。双现金流的关键分析点在于区分公司从经营中获得的现金与从资产负债表产生的现金。它认为如果一公司能增加从日常营运中产生的现金，而减少从资产负债表中产生的现金，那么， 这是非常令人放心的。双现金流有助于衡量企业现金流的强度和质量。
　　双现金流的首要目标是帮助判断现金流，解释增长与流动性的平衡。Harry Ernst 和他长期合作伙伴 Jeffrey Fotta也运用双现金流衡量单个股票和整个市场的吸引力。
　　最近，Fotta被任命为Lindner基金的总裁，成为Lindner大市值基金的合作经理人，他用双现金流等定量分析的方法以挖掘潜力股。在此，对双现金流的计算以及基本的筛选方法进行说明。
　　
　　第二部分： 经营性现金流
　　双现金流方法搜索那些从日常运营中现金流不断增加但资产负债表中的现金不断减少的公司。由于投资人认为经营性现金可以作为公司运营能力和盈利能力的指示器，因此更偏爱经营性现金流而不是现金。本模型认为储存过多的现金是不正确的，因为这增加了非生产性资本。同样也将需要现金弥补经营性现金流的不足看做坏事。Ernst 和 Fotta认为，双现金流模型有助于帮助提供公司盈利向下或向上的拐点信号。
　　双现金流的营运现金流计算与传统的公式不同，特别是这个模型开始于企业的净资产(资产-负债)减去净资本，工厂，设备，长期投资和存货。如图1
　　
　　Table 1. Dual Cash Flow Calculations
　　
　　Operating Cash Flow经营性现金流
　　
　　Change in Net Worth
　　
　　资本净值
　　=
　　Change in Owner's Equity / Sales所有者权益变化值/销售收入
　　
　　Change in Growth - Producing Assets
　　
　　增长变化值-生产性资产
　　=
　　Change in Inventory, Net Property Plant & Equip., Long-Term Investments, & Other Long-Term Assets / Sales
　　
　　存货、厂房设备净值、长期投资&其他长期资产的变化值/销售收入
　　
　　Operating Cash Flow
　　
　　经营性现金流
　　=
　　Change in Net Worth - Change in Growth Producing Assets
　　
　　股东权益变化值-生产性资产变化值
　　
　　Balance Sheet Cash Flow 资产负债表中产生的现金流
　　
　　Change in Liabilities
　　
　　负债变化值
　　=
　　Change in Liabilities / Sales
　　
　　负债变化值/销售收入
　　
　　Change in Accounts Receivable
　　
　　应收账款变化值
　　=
　　Change in Accounts Receivable / Sales
　　
　　应收账款变化值/销售收入
　　
　　Balance Sheet Cash Flow
　　
　　资产负债表中产生的现金流
　　=
　　Change in Liabilities - Change in Accounts Receivable
　　
　　负债变化值-应收账款变化值
　　
　　Dual Cash Flow双现金流
　　=
　　Operating Cash Flow - Balance Sheet Cash Flow
　　
　　经营性现金流-资产负债表产生的现金流
　　
　　换句话说，它由所有者权益变化值减去生产性资产变化值。
　　
　　两种状态将导致所有者权益的变化。第一是发行或赎回普通股，当企业发行普通股时，收益现金将记在资产负债表资产现金的贷方，而资本净值相应的增加现金。一般来说，当股票被赎回时相反的情况出现。
　　然而，净收入或盈利是使所有者权益发生更经常性变化的重要因素。净收入减去普通股红利将增加未分配利润，从而成为所有者权益的重要组成部分。双现金流主要是从筛选净收入不断增长的公司开始。而且双现金流还作为考查销售收入的一部分内容进行检查，如同考察利润率一样。公司仅有不断增长的盈利是不够的，更重要的是，销售收入也需要相应增长。
　　经营性现金流计算的第二个重要因素是从所有者权益变化值中减去生产性资产变化值。生产性资产主要由厂房设备净值、存货和投资构成。一般来说，企业应从现有的生产性资产中获得不断增加的收入。
　　
　　第三部分： 资产负债表中的现金流
　　双现金流的首要因素是看营运现金流，第二个是检查资产负债表中由资产和负债产生或使用的现金流情况。双现金流是由资产负债表和损益表所构造的，但在许多方面不同于传统的现金流量表。
　　现金流量表认为应收、应付账款变化值应作为经营性现金流的一部分，而双现金流模型将这些要素转移到资产负债表的现金流计算。双现金流模型中的资产负债表的现金流被定义为整个负债变化值减去应收账款变化值，结果作为收入的百分比进行表述。
　　双现金流寻找那些借款少、付款更快、通过应收账款给客户贷款的公司。完美的公司是那些能够从日常营运中产生足够多的现金，并不需要从资产负债表中做一些手脚的公司。
　　
　　第四部分： 建立双现金流的筛选方法
　　Ernst 和Fotta认为好公司从营运中获得的现金流将逐季递增，而资产负债表中产生的现金流却日渐减少，而运作很差的公司则相反。
　　首先，我们排除在场外交易的股票。
　　其次，我们需要最近两个季度的营运现金流为正，然后，同期资产负债表现金流为负。
　　最后要求每个第四季度的双现金流逐渐增加。
　　
　　结论
　　现金流分析作为衡量财务状况和营运表现的重要指标得到更广泛的运用，现金流指标反映了公司真实的营运状况。双现金流在此基础进行了拓展，通过考虑经营现金流和资产负债现金流，着重指出如果公司从交易或或单纯的从资产负债表中产生现金，只能满足短期内流动性需求。
　　和所有的筛选方法一样，我们的双现金流筛选法只是将股票加入到投资组合的第一步。
　　
　　筛选标准
　　
　　排除场外交易的股票
　　在最近两个季度资产负债表的现金流为负数，计算公式为(负债变化值+优先股变化值-应收账款变化值)/销售收入*100
　　最近两个季度经营现金流为正数
　　经营现金流与传统的现金流计算不同，计算公式为(普通股变化值-(净固定资产变化值+存货变化值+长期投资变化值+无形资产&捐赠变化值+其他长期资产变化值))/销售收入
　　双现金流最近四个财政季度呈逐季递增态势，其中，双现金流=经营性现金流-资产负债现金流。